每逢假期必有大事。剛過去的中秋小長假也不例外，投資者安穩吃月餅的愜意只維持了天。9月14日，數架無人機空襲了沙特的石油設施，又起“黑天鵝”來襲，受此影響，布倫特原油開盤度上漲19%，創下1991年以來大日內漲幅，突發的“石油危機”疊加13日發布的美農月度供需報告數據利多，短期抵消了中美關系緩和帶來的壓力，提振國內油脂商品紛紛大漲。

但在雙節備貨收尾，基本面持續轉弱的背景下，本輪行情來得快去得也急，隨著沙特原油生產預期恢復樂觀，布倫特原油逾跌7%，油脂的生物柴油炒作支撐隨之削弱，豆油、棕油期現貨價格悉數回落，截至9月18日，國內級豆油現貨報價6070-6330元/噸，下跌40-60元/噸，24度棕櫚油現貨市場明顯回調，報價在4940-5090元/噸，引進菜油市場也隨之跟跌，滑落到7520-7860元/噸，基本回吐前期漲勢。不過，由于近期國內油廠開機率有所下滑，國內豆油、棕櫚油等食用油脂庫存略降，加之沿海油廠菜籽庫存嚴重不足，以及南美大豆引進成本支撐，利多猶在，將限制油脂市場進步下跌空間。預計在無新明顯利多消息提振下，短期油脂或重回盤整態勢，等待十月中美談判動向和后續天氣指引。

關于中美貿易摩擦，遷延日久，波及全球。如果從2017年8月14日美方簽署行政備忘錄授權審查所謂“中國貿易行為”，進而啟動301調查算起，這場由美方挑起的經貿摩擦已經持續了兩年有余。兩年間，親見歷史的你我，看過特朗普的推特，聽過商務部的回擊，博弈進程跌宕起伏，時松時緊多次擾動市場，度成為國內豆類和油脂市場行情的晴雨表。未來十月雙方能否完全達成貿易戰停戰協議，仍然還有很大的不確定性。目前雙方互釋善意，美國總統宣布推遲對華商品加稅時間，中國對美國大豆采購實施加征關稅排除措施，國內引進商采購和詢盤量增加，據美國農業部證實，私人出口商對中國售出20.4萬噸美國大豆，船期10-12月，國內遠期大豆供應形勢有所好轉，刺激油脂價格松動，但在美豆引進政策并未實質放開前，隨著南美大豆庫存日漸萎縮和國內春節備貨的興起，四季度大豆供應偏緊格局依然，2019年以來，中國植物油引進量大幅增加，1-8月共引進食用植物油581.8萬噸，較上年增加50.2%，側面反映中國油脂供應偏緊的局面，油脂價格上漲仍將是主流。

拋開這不確定因素，再來看看天氣，南北美大豆產區都有定風險敞口。目前巴西2019/20年度大豆播種窗口已然打開，但是天氣非常干燥威脅大豆順利播種。隨著赤道中東部太平洋海溫持續走低并跌至負值區域，厄爾尼諾漸行漸遠趨于結束，這或大概率引發南美巴西和阿根廷產區出現異常干燥天氣。另外，美豆生產進入后半程，隨著氣溫季節性下降，霜凍風險日益逼近，由于今年作物生長嚴重遲滯，美豆產量仍有進步下調的可能。未來市場或聚焦美國會否出現早霜并進步威脅大豆產量以及南美干燥天氣發展狀態。天氣市下，豆類易漲難跌將為油脂價格提供支撐。

從基本面來看，近期9-10 月大豆到港量仍然較大，油廠大豆供應仍較充裕。需求端，豬瘟惡劣的時期已經過去，多部門接連出臺措施鼓勵生豬生產，豆粕需求緩慢回暖，脹庫緩解有望刺激油廠開機，提升大豆壓榨量，后期豆油庫存或將上升，但中短期至年底前豆粕需求要想出現顯著恢復并不是件太容易的事情，以母豬懷孕4個月，仔豬至商品豬6個月推測，生豬出欄共需要10個月，即使考慮到仔豬出生約2-3個月后飼料需求大幅增長，快也要到12月底了，因此，在此之后10-12月，將難見到豬飼料需求的大幅增長。在此背景下，預計國內大豆壓榨量將難以維持高位，豆油的產出將相應減少，同時，國慶前仍有部分地區終端市場尚未補足庫存需求，以及節日期間油廠普遍停機，疊加氣溫下降棕櫚油消費將被豆油消費替代，豆油仍有定的去庫存預期，豆油價格仍有上漲基礎。

棕櫚油方面，印度對馬來西亞精煉棕櫚油加征5%的關稅導致9月馬棕出口大幅回落，春運機構SGS數據顯示，馬來西亞9月1-15日棕櫚油出口700935噸，較8月同期減少6.8%。壓制馬盤走勢，國內棕櫚油買船利潤得到改善，后期到港量不減，隨著氣溫逐漸轉冷，預計港口庫存仍有進步上升的可能，行情上漲的阻力較大，預計棕櫚油價格或相對豆油將表現弱勢。引進菜油方面，海油廠菜籽庫存嚴重不足，國際菜籽產量再度下調，雖然近期有澳洲菜籽買船，但數量有限，菜油供應偏緊預期不變，菜油將持續高位偏強震蕩節奏。

總體來看，在中美關系改善和雙節備貨收尾的背景下，油脂市場高位回落進入區間震蕩格局，但受制于豆粕需求不足，預計中短期油脂整體維持偏強格局，其中棕櫚油受產地出口下降拖累，價格將相對弱勢。但十月中美談判節點臨近，將對油脂運行節奏產生影響明顯，在中美談判結果兌現之前，市場仍應保持謹慎之心。